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方正證券:股票回購研究手冊 A股歷次回購熱潮的啟示

時間:2022年04月22日 08:20:15 中財網
  2022年年初至今,A股回購熱潮再次掀起。從歷史經驗來看,回購對公司市場價值提升效果明顯,特別是采取回購股份注銷形式的、以市值管理為目的的回購,是直接回報股東的一種方式。通過復盤A股歷次回購熱潮,可以獲得如下啟示:1)低估值公司在回購預案發布后超額收益明顯;2)公司回購金額占總市值比例與超額收益正相關;3)公司回購對股價長期存在支撐作用。由于當前股市經歷了一輪明顯調整,估值處于較低位置。往后看,隨著上市公司年報陸續披露和董事會、股東會相繼召開,A股回購熱度有望進一步提升,建議長期關注采取主動式回購維護公司價值及股東權益的相關標的。

  2018年股票回購新規發布后,回購規模大幅擴張。從回購金額以及次數來看,2012年A股回購興起至今,共經歷兩輪回購熱潮,即2018Q4到2019Q3以及2020Q3到2021Q3.2022年年初至今,A股市場回購熱潮再起,上市公司已實施的回購金額約272億元,年內已實施回購的公司數量逾400家。

  股票回購主要集中于市場階段性底部或者行業下行區間。第一次回購潮,回購金額行業分布均勻,A股整體處于下行階段。第二次回購潮,回購金額在不同行業間分化明顯, A股整體走勢強勁,但家電行業股價持續走低,家電行業回購熱情高漲。

  股票回購短期內對股價影響較小,長期來看存在支撐作用。上市公司發布回購預案后,短期內對股價影響較小(不考慮預案日當天漲跌幅影響),半年后、一年后分別達到5.09%、13.18%的平均收益,一年后形成5.27%的平均超額收益。

  股票回購金額占公司總市值比例與超額收益長期來看成正比關系,即占比越高,長期個股表現越佳?;刭徑痤~占公司總市值超過5%的公司其超額收益持續高于占比較低的公司,且高占比公司一年后的平均超額收益達10.62%。

  低估值公司在回購預案發布后股價上行幅度更大,且短期內走勢要好于高估值公司。市盈率分位數位于0%-10%區間內的上市公司,回購預案發布后持續獲得正超額收益,且收益遠高于其他估值區間。隨著估值區間增高,回購后獲得負超額收益的概率上升,且長期來看,也未必獲得正超額收益。

  風險提示:回購增加財務杠桿風險、回購預案可能無法實施、歷史經驗不代表未來、宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動。
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